中信证券指出 ，10月21日 ，世纪铝业公告其Grundartangi铝冶炼厂故障减产，涉及产能20万吨。此前 ，8月 ，南拓32公告其Mozal铝冶炼厂由于电力供应问题或于2026年3月停产保养，涉及产能50万吨；中信证券认为Mozal停产概率较高 ，或有成为铝行业Cobre Panama时刻的潜力 。供给约束持续强化 ，扰动抬头苗头初现，持续看好铝板块盈利估值齐升行情 。
全文如下金属｜铝供应扰动抬头 ，板块配置价值提升
10月21日 ，世纪铝业公告其Grundartangi铝冶炼厂故障减产，涉及产能20万吨。此前，8月 ，南拓32公告其Mozal铝冶炼厂由于电力供应问题或于2026年3月停产保养 ，涉及产能50万吨；我们认为Mozal停产概率较高，或有成为铝行业Cobre Panama时刻的潜力 。供给约束持续强化 ，扰动抬头苗头初现 ，我们持续看好铝板块盈利估值齐升行情 。
▍事件：世纪铝业旗下Grundartangi铝厂故障减产。
10月21日，世纪铝业公告其因电气设备故障 ，暂停了位于冰岛Grundartangi铝冶炼厂两条电解槽生产线中的一条 。此次停产使该冶炼厂的产量减少约三分之二 。世纪铝业目前正在进行影响评估 ，并制定获取替换设备和恢复全面生产的时间表，计划在11月6日举行的季度财报电话会议上提供有关最新信息。Grundartangi铝冶炼厂2024年产量为30.8万吨 ，本次影响产能约20万吨/年 ，约占全球产能的0.3% 。
▍此前Mozal宣布计划停产维修，铝行业供给扰动苗头已现 。
8月14日 ，南拓32公告尽管与莫桑比克 、卡奥拉巴萨水电公司（HCB）和南非电力公司Eskom保持沟通 ，商讨在现有协议2026年3月到期后如何获得充足且可负担的电力，但是目前并无把握，因此将限制对Mozal的投资 ，停止电解槽重衬并暂停相关承包商的工作。如果无法获得充足且可负担的电力 ，公司预计在现有协议期满时，Mozal将转入维护保养状态。据Correio da Manha ，截至10月21日 ，南拓32维持 2026年3月起转入停产保养的计划；莫桑比克政府以及总统则表示Mozal 的税收贡献“极低 ”且Mozal 提出的电价将会“拖垮 HCB ” 。
▍Mozal停产概率维持高位，或将成为铝行业Cobre Panama时刻 。
我们计算Mozal铝厂占用莫桑比克全国发电量比例约43% ，出口占比30% ，但是GDP贡献占比仅为3.0-3.2%，且由于税收减免政策税收占比小于0.2%。与之相比 ，莫桑比克政府持股HCB 85%股权 ，后者分红占比其财政收入2%左右 。由此可见Mozal资源消耗以及经济贡献明显不均，且对于当地财政贡献显著小于其电力供应商 。据此 ，我们预计Mozal停产已成为大概率事件。Mozal铝厂2024年产量为49.3万吨 ，约占全球产能的0.7% 。考虑Mozal地缘政治背景和供需平衡影响，我们认为Mozal停产或有成为铝行业Cobre Panama时刻的潜力 。
▍供给约束持续强化，铝板块盈利估值齐升可期。
我们预计在考虑Mozal停产 ，暂不考虑Grundartangi减产情况下 ，2025-2030年全球电解铝产量增速为3.2% /1.7%/2.1%/0.9%/0.6% 。我们在此前外发的《金属行业铝行业深度报告—四大维度驱动铝行业投资价值提升》中便强调铝供给降速 、盈利增厚、分红抬升和估值修复的逻辑 。分红方面，云铝股份和天山铝业分别将中期分红比例由40%和30%提升至40%和50% ，中孚实业承诺分红不低于60%。我们预测板块2025年股息率有望达到4-7%水平 。共识方面 ，电解铝产能约束不断强化，海外项目放量趋缓逐步成为普遍预期 ，供给扰动苗头已现 ，铝行业供给稀缺性共识有望不断深化，行业估值亦有望较当前8-10倍的有色金属板块最低PE水平有所提升 。
▍风险因素：
全球贸易争端加剧的风险 ，海外电解铝产能投产超预期的风险 ，电解铝下游需求增长不及预期的风险，全球能源成本大幅上升的风险 ，矿端原料供给扰动的风险 ，我国铝企分红比例提升不及预期的风险。
▍投资策略：
世纪铝业公告其Grundartangi铝冶炼厂故障减产。此前，南拓32公告其Mozal铝冶炼厂由于电力供应问题或于2026年停产保养 。我们认为Mozal或有成为铝行业Cobre Panama时刻潜力 。供给扰动苗头初现，约束持续强化背景下 ，我们持续看好铝板块盈利估值齐升行情。
（文章来源：人民财讯）
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